中信期货

今天分享的是：中信期货-固定收益-国债-专题报告：2503移仓展望：跨期价差走势或再现分化

报告共计：20页

《跨期价差走势或再现分化——2503移仓展望》这篇报告聚焦国债期货2503合约移仓阶段，深入剖析跨期价差走势，核心观点为不同品种跨期价差走势将分化，受资金面、移仓矛盾及CTD券差异等因素影响。

1. 资金面影响跨期中枢：近期资金面偏紧，资金利率上行，如DR007高于7天期OMO利率，存单利率反弹，同时曲线平坦化，10Y - 1Y国债利差缩小。这背后是央行稳汇率、防空转的诉求，央行暂停公开市场国债买入操作。节后资金面虽可能转松，但幅度受限。资金面偏紧与曲线平坦化使跨期价差中枢有回落趋势，但TL品种因可交割券范围变化，跨期价差中枢会上升。若央行维持陡峭化曲线，关注长端利率，TL与其他品种跨期分化将加剧。

2. 不同品种移仓矛盾各异：本轮IRR整体较高且先上后下，TL表现特殊，反套机会显现，多头基于反套思路入场动力上升，加大空头移仓压力。短端TF和TS正套占主导，IRR持续偏高，正套机会比上一轮更明显，空头入场动力强，多头移仓压力大。T合约正套环境有所弱化，但仍占主导，不过其CTD券频繁切换且多为老券，降低多头交割动力，加剧多空移仓矛盾。

3. CTD券差异扰动跨期价差：本轮国债期货四个品种的当季与次季合约CTD券均不同，这会影响跨期价差走势。如TS合约，当季与次季CTD券利差影响跨期价差，当前利差偏低，虽短期可能下行，但后续上行时会带动TS跨期价差下行。

4. 移仓展望：本轮各品种移仓进度整体偏快，TL移仓进度尤为突出，或因多空在远月合约建仓动力强。展望移仓，跨期走势将分化，T、TF、TS跨期价差下行动力强，TL跨期价差倾向于上行，投资者可据此调整移仓节奏。

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